瑞銀：明再来年の中国の経済料は「六」時代に入ると人民元は小幅に下落します。

ロイターによると、国際投資銀行の瑞銀は月曜日に2015-16年の経済展望報告を発表しました。将来的に安定成長政策がプラスされ、アメリカ経済が安定的に回復しても外需を支えることになりますが、今後2年間の不動産下落は内需に対するマイナス幅がさらに大きくなるため、来年以降の中国経済の成長率は「六」時代に入る見通しです。

UBSはまた、緩衝不動産の下落と外部不確定要素の影響として、政策決定層は成長に有利なサービス業の改革を加速し、社会保障のカバー範囲を拡大し、サービス業の消費と投資を促進すると予想しています。

不動産の下落はまた、地方政府の融資、資本市場、国有企業の再編などの分野の改革のペースを加速させます。

同銀行は、ドルの強さを考慮して人民元が対ドルで小幅に下落すると予想しており、人民元の対ドル相場は2015年末に6.35前後、2016年末には6.40に達すると予想されているが、この期間はまだ段階的な切り上げがあり、両方向の変動が増大する可能性があるとしている。

ロイターの調査結果によると、今年4四半期の中国の経済成長率は7.3%を見込んでおり、通年は7.4%である。来年4四半期の成長速度は四半期ごとに減速し、それぞれ7.2%、7.1%、7.0%、6.9%で、通年は7.1%を見込んでいる。

中国経済の下振れ圧力が高まる中、中央銀行はついに利下げを決定しました。

中国中央銀行は先週金曜日、11月22日（土）から金融機関の1年間ローンと預金の基準金利をそれぞれ0.4%と0.25%下げたと発表しました。

また、金融機関の預金金利変動区間の上限は預金基準金利の1.1倍から1.2倍に調整されます。

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以下はUBS報告の要点抜粋です。

不動産の下落はまだ2015-16年の経済成長を牽引する見込みです。

私たちは2015年の中国のGDP成長率が6.8%、2016年に6.5%に減速すると予想しています。

不動産の下落は依然として内需と全体経済の主要な牽引効果であり、建設活動、重工業生産と投資を引き続き抑制し、地方政府の財政苦境を激化させ、収入の増加速度を牽引する。

不動産業界はすでに供給過剰、内在需要に直面している。

この背景の下で、最近の限定購入と貸付制限政策の緩和は、今後数ヶ月で市場の自信を改善し、販売を活発化させ、戸籍改革のペースを速めることも一定の程度で住宅需要を支えることになるが、短期的に不動産販売が大幅に回復するのは難しい。

また、今後の政策がさらに緩和されても、開発者は在庫圧力を消化し、業界構造の転換点に適応するために、来年も土地購入と操業を引き続き削減すると予想しています。

私たちは2015年に新たな起工面積は今年10%下落した上で10-15%下落し、2016年になってようやく安定する見込みであり、施工面積で測定する建設活動の加速度は2015年に0-5%まで減速し、2016年には小幅反落が続くと予想しています。

私達は不動産建設活動が持続的に鈍化すると予想しています。金属、鉱業、建材、機械、自動車、家電などの業界にますます大きなマイナス面があります。

これらの業界の需要が減少し、キャッシュフローが悪化し、投資に影響を与えます。

収入の伸びが鈍化し、負の富効果も相まって、消費は最終的に独善するのが難しい。

私たちの敏感性分析の結果、不動産と建築業の産出の伸び率は10ポイント減速するごとに、GDP成長率に対する直接と間接的な牽引率は2.5-3ポイントに達するということです。

私たちは今年の不動産の下落がGDPの伸び率を1.2～1.5ポイント下回ると予想していますが、「微刺激」の措置はその一部を相殺しただけです。

私たちの基準予測では、2015年の不動産建設活動が鈍化してもGDPの伸び率は1.5%ぐらいになるということです。

不動産の下落による実体経済の調整は、需要端の様々なチャネルを通じてインフレにもデフレ圧力をもたらすと予想しています。

金属や鉱産品の価格はまず衝撃を受けた。

工業部門の生産能力過剰状況が激化し、工業製品の価格をさらに抑制する可能性がある。

不動産と工業活動が低下すると、賃金の伸びが鈍化することもある。

このため、食品の価格が上昇しても、一部の公共事業の価格が上昇しても、将来インフレに一定の支えを与えることになります。2015年のCPIインフレ率は今年の2.2%から1.8%まで下がると予想しています。

その後、大口商品の価格が安定し、食品価格が引き続き上昇するにつれて、2016年のCPIインフレ率は小幅を2%に回復する可能性がある。

着実な成長政策のカナダ、世界経済の回復は緩衝作用を果たすべきです。

不動産の下落が深刻で経済を牽引していることから、来年の政策決定層は引き続き着実な成長政策を打ち出していくと予想しています。

不動産政策については、将来の政策決定層は、現在も依然として高い住宅ローンの頭金比率を下げたり、住宅ローンの金利を引き下げたり、取引の一環として税金を減免したりする可能性がある。

このほか、政策決定層は三四線都市戸籍改革を加速する可能性がある。

また、政策決定層はさらに効果の高いインフラストラクチャプロジェクトに乗り出すと予想しています。

その資金は将来的に政策銀行から、政府債の発行規模を増加し、或いはPPPモデルを普及させることによって社会資本を誘致する。

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今後2年間の先進経済体の持続的な回復は中国の外需を支える可能性がある。

UBSは世界経済の成長速度を2014年の3.3%から2015年の3.5%と2016年の3.6%に加速すると予想しています。

滞積需要の解放、景気回復の不確実性の低下、金融緩和、財政政策の中間回帰の恩恵を受けて、アメリカ（2014年の2.3%から2015/16年の2.9%/2.8%に加速する見通し）とイギリスは世界経済の回復をリードする見通しです。

一方、最近の経済データは予想より弱いですが、2015/16年のユーロ圏のGDP成長率は1.2%/1.6%に回復すると予想しています。

このような背景の下で、2015年の中国の輸出の伸びは小幅で8.5%に加速すると予想しています。

輸出の強い反発を制約する要因としては、（1）UBSグローバルマクロチームが、先進経済体の需要の輸入弾力性が低下する兆しがあることを研究しました。

一方、内需に押されて弱体化し、輸入の伸びは輸出より遅い見通しです。

したがって、純輸出は2015-2016年のGDP成長率を0.2～0.4ポイント引き上げると予想しており、内需の弱さをある程度相殺します。

経済成長が遅れているので、就業に著しいストレスを与えないようにしてください。

1990年代以来、中国のGDPの伸びは7%以下にまで落ち込んだことがなく、かなりの程度で政策決定層のおかげで、経済が内外の衝撃に直面した時に強力な刺激政策を打ち出し、成長率の低下を防ぐ。

この背景にある主要なロジックは就職を保障し、それによって社会の安定を間接的に維持することです。

2015-16年のGDP成長率が7%を下回ると、就職に大きな問題が発生しますか？政策決定層はこの幅の伸びの減速を本当に容認できますか？

労働市場そのものについては、GDPの成長率が6.5%まで下がることは大きな問題ではないと考えています。

まず、価格によって計算してもいいです。中国経済の現在の規模は10年前の3.6倍、2008年の2.5倍です。

経済構造が変化しないなら、現在のGDPの成長率は6.8%まで下がっても、就業の増加率はそれに伴って鈍化してきて、創造した新規雇用量は2008年11%のGDPの増加速度とほぼ同じである。

第二に、サービス業の労働集約度は工業より50%も高く、2011年以来サービス業の成長が速く、経済に占める比率も著しく向上した。

これは過去数年間の労働市場が堅実である重要な原因の一つかもしれない。

第三に、政策決定層はすでにサービス業、特に小微企業の審査・承認プロセスを大幅に簡略化し、その税金を低減し、医療、保険、公共事業、物流などの業界への参入のハードルを低減しました。

これらの措置は、今後数年間の雇用成長を支えることになります。

供給面の要因も重要です。

中国の労働年齢人口はすでに減少し始めており、新たに労働力の供給が減少している。

国連人口署の予測によると、過去5年間の労働年齢人口の規模はほとんど変化しておらず、今後5年間で800万人を削減するという。

もちろん、余剰労働力が農業部門から転出するにつれて、非農業部門の労働力供給は今後も引き続き増加していく。

しかし、労働年齢の人口が減少するにつれて、経済の成長が鈍化しても、農業労働力が非農業部門に移動する空間は大きな影響を受けることはない。

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十年前、甚だしきに至っては数年前に比べて、労働市場の需給の変化は中国の直面する就業圧力がすでに軽減されたことを意味しています。

労働生産力が引き続き着実に上昇していると仮定し、労働集約型のサービス業の比率が徐々に向上していることに加え、2015-16年の非農業部門のGDPは6-7%伸び、全体のGDPは6-6.8%伸び、毎年1100万人以上の新たな非農業就業を創出し、労働力市場の安定を維持するのに十分である。

より長期的に見ると、農業労働力の更なる移転、サービス業の増加率が高まるにつれて、将来の6%以下のGDP成長率も労働力市場の安定を維持することができる。

もちろん、これは来年の就職市場が下振れ圧力に直面しないという意味ではない。

就職データは遅れ指標であり、数年前に着工したプロジェクトはまだ建設段階にあり、さらに過去2年間のインフラ投資が比較的速い伸びを遂げているため、現在の社会建設活動はまだ明らかに下降していない。

不動産関連の今後の建設活動がさらに低下し、より多くの鉱業と重工業企業が生産停止になるにつれて、2015年の就職市場の限界はより大きな圧力に直面し、より多くの失業が現れると考えています。

流動性の支持と利下げを強化することで金融リスクを防ぐ必要がある。

現在の就業圧力が目立っていないため、政策決定層は不動産業界の自発的な調整を容認し、経済の転換と再バランスを促進するという見方がある。

債務高企業、生産能力過剰及びクレジットの配置効率の低下を考慮して、世界的な金融危機後に推し進められたような極めて緩やかな金融政策と刺激措置を実施すれば、構造のアンバランスをさらに拡大し、金融リスクを蓄積することになるということは、政策決定圏でも共通認識となっている。

それでも、政策決定層はこの調整過程をできるだけフラットにする必要がある。