株式市場がバブルの中にあるという噂が広まっている

最近の株式市場がバブルの中にあるという噂は単なる噂ではなさそうだ。

少なくともこれは最近発表されたばかりの市場バブルの予測可能性に関する調査研究による結論である。これまでの研究とは打って変わって、この最新の研究は“時には人々は少し自信を持って泡と称することができます”の結論を得て、以前の研究は絶えず泡が早期に確定されることができないことを指摘しています。

この最新の研究報告書のタイトルは「ファマバブル」で、ハーバードビジネススクールの金融・銀行学教授ロビン・グリーンウッド氏、ハーバード大学の経済学教授アンドレイ・シュレフィー氏、ハーバード大学の博士課程生遊陽氏が著した。グリーンウッドはまだ行動金融と金融安定性研究プロジェクトの主席。

泡を厳密に分析する過程で、重要な第一歩は泡が何であるかを正確に定義することである。研究者たちは、価格の大幅な上昇はバブルの唯一の特徴ではなく、すべての価格の大幅な上昇がバブルを招くわけではないと指摘している。同様に、価格が大幅に下落したとしても、これまでの上昇がバブルだったわけではない。

この新しい研究では、バブルを2年間で少なくとも100%価格が上昇し、その後2年間で少なくとも40%価格が下落したと定義している。多くの人は、上記の条件を満たす市場がバブルを構成していることを認めている。例えば、1990年代末と21世紀初頭のナスダック総合指数はこれらの条件を満たしています。

研究者の定義の1つの推論は、この定義が市場全体に適用されると、米国の歴史上稀な市場はバブルと見なすことができるということである。2008年に終了した住宅市場の繁栄もバブルとはみなせない。1928年以来、バブルは2回しか発生していない。1回は1929年に最盛期に達したバブル、もう1回は21世紀初頭のインターネットバブル。

サンプルが少ないため、どの結論にも統計学的な意味を持つことはほとんど不可能です。これを克服するために、研究者たちは彼らの定義を各業界に応用し、1928年以来発生した21のバブルサンプルを見つけた。最近の1つは炭鉱業界で発生し、このバブルは2008年半ばにピークレベルに達し、その後、同業界は74%の損失を受けた。

研究タイトルに引用されたエナメルマースとは、シカゴ大学の著名な金融学教授でノーベル賞受賞者のエナメルマースのことで、「後に価格が暴落する可能性を非理性的に示唆する価格暴騰」と定義されたとき、バブルは存在しないと述べたことがある。また、価格が大幅に上昇した後の平均リターンは例年の平均を大幅に下回ることはないと指摘した。

ハーバード大学の研究者たちはこのような見方に同意した。彼らは、価格少なくとも100%上昇した後、市場後2年間の平均リターンは他の時と明らかに異なることはありません。しかし、彼らの研究はいくつかの異なる点に注目している。崩壊の発生確率と統計学的予測可能性。1928年以来、「ある業界は2年間で少なくとも100%上昇した」という状況は40回発生し、その後2年間で40%を超える下落は21回発生し、53%を占めた。

半分近くの価格が急騰した後も、価格は上昇を続けている。これらの継続的な上昇幅をその後の下落幅と合わせて平均化し、価格上昇後の収益率も特に正常な水準を上回っていない。暴落の発生確率が50%を超えることは、価値のある情報である。この確率はランダムに発生する暴落に対する期待よりも高い。このため、ハーバード大学の研究者たちは、エナメルマースの泡の分析は間違っていると考えている。

研究者たちは、崩壊を引き起こす可能性が最も高い価格の大幅な上昇状況と変動性の増加、その後1年間に株式を発行する会社の割合の増加、新企業の価格の比例上昇、価格上昇速度の加速、平均値を上回る市場収益率に関連していることを発見した。

最新の研究報告書によると、現在の市場をどう見ているのか。彼らが提案した泡の発生条件を満たす最初のものには近づかない。インタビューでグリーンウッド氏は、過去2年間で100%上昇した産業はないと指摘した。市場全体の2年間の収益率は19.2%にとどまった。

研究者は他にどんな指示器を特定したのだろうか。グリーンウッド氏は、価格上昇条件が満たされない限り、他のインジケータは機能しないと強調した。しかし、それでも特筆すべきは、それらの多くが今も危険な警告ではないということだ。例えば、ここ数ヶ月、市場の変動性は増加ではなく減少し続けている。新株発行企業の割合も過去平均を下回った。

なぜバブルが議論されているのだろうか。エール大学金融学のウィル・ゴッツマン教授は、投資家たちが時々バブルの暗示を出すことと関係があると考えている。彼らが私たちがバブルの中にいると宣言すると、彼らは下落すると予測していた状況を超え始め、低迷期に損失を出した人々が自分の得をすることを示唆した。ハーバード大学の研究報告書から「株式市場は今後1年間、大幅な下落に見舞われない」という結論を出すことはできないことに注意してください。実際、グリーンウッド氏は市場推定値が伸びていないように見えると指摘していた。しかし、熊市の存在を許す可能性は、私たちがバブルの中にいることと同じではありません。

少なくともこのレベルでは、投資家たちは呼吸を楽にすることができる。

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