かつて励ましの志でもあった「アイドル」の闕文彬は今？

「*ST恒康の退市カウントダウンでは、上場企業にとって、確かに大負けだった。しかし、闕文彬個人にとっては、彼はまだ大きな勝者だ。」

劉氏の話によると、退市すれば、闕文彬質押の株式価値は大幅に縮小し、多くの機関投資家と中小株主たちは鶏の毛を持って、大まかに見積もって彼は質押を通じて20億-30億元を現金化し、しかも退市理論上でも上場企業の最大の株であり、病院などの資産を売却することができる。殻を守ることに成功すれば、彼も成功して身を引くことができる。「右も左も勝者だ」

現在、闕文彬の株式はすべて凍結され、議決権は中企匯連、五鉱金通に渡したが、核心的な収益権と株式処分権は闕文彬の手に残っている。恒康医療の現状では、対外協力、銀行融資、株式融資などはいずれも開けにくい。21世紀経済報道記者の独占入手によると、恒康医療債権者は甘粛省隴南裁判所に破産再編を申請した。これにより利息の支払いを一時停止し、元金を保留することができるが、同時に一般債権（無担保債権）を削減することができる。「先週4に提出された破産再編申請で、恒康医療はすでに傘下の一部の病院に話しており、多くの金融機関とすべての債権者が通気会を開いている」とある情報筋は明らかにした。

この情報について、8月21日、21世紀経済報道記者は恒康医療董秘曹維に電話し、相手はメッセージの中で、すべて公告を基準にしていることを確認していると返事した。

実際、2017年の恒康医療債務危機が始まって以来、闕文彬氏は受け皿を探しており、2018年には中元融通張玉富氏、2019年、2020年には恒康医療副理事長宋麗華氏、今回の中企匯連、五鉱金通氏にそれぞれ議決権を譲渡している。現在、最大機構株主の四川産業振興発展投資基金有限公司（以下、四川産業振興発展基金）、最大個人株主の宋麗華氏は最も焦っている。恒康医療が退市すると、彼らの投資は直接水を流し、財務投資である中企匯連、五鉱金通も「涼」を歌わなければならないからだ。

8月19日、宋麗華氏は21世紀経済報道記者に独占的に語った。彼女は現在、多くの問題を解決することができず、内部の多くの問題をさらに整理しなければならない。実際、彼女は殻を守るために、2018年から2019年にかけて上場企業の実質的な支配人になった間にいくつかの病院資産を売却した。また、四川産業振興発展基金も減持止損を希望しているが、これまでは成功していない。

医療機関を主体とする上場企業として、退市は医療保険基金、従業員の配置、サプライチェーンなど多くの一環に関連している。8月21日、21世紀経済報道記者は闕文彬に電話したが、相手は電話に出なかった。

闕文彬の「時価管理」

1963年生まれの闕文彬は、ある販売員から複数の上場企業の実質的な支配者への逆襲も、かつては励ましの「アイドル」だった。2009年から2017年までの胡潤百富ランキングでは、「西部で最も神秘的な富豪」と呼ばれた闕文彬氏が甘粛省で9年連続1位を獲得したこともある。

資料によると、闕文彬は大学院生の学歴を持ち、薬を売ったことがあり、ある製薬会社の75%の販売量を自力で脱出した。その後、別の薬企業の工場長に転職し、当時の中国最年少の薬工場長を自称した。そして、妻の何暁蘭と四川恒康発展会社を設立した。

チベットへの視察経験があるため、不足しているチベット薬の「独自の味」を発見したという。独特な味は主にチベット、四川、甘粛などの標高3000-5000メートルに達する高原地区に分布し、特殊な生育環境はその希少性を決定し、原材料を制御することは市場を制御することに等しい。鋭い市場嗅覚によって、闕文彬は独一味会社を設立して急速に独一味蔵薬市場を独占し、市場占有率は90%に達し、2008年には独一味が深セン証券取引所に上場した。

それ以前の2007年には、闕文彬は四川恒康を資本運用プラットフォームとして、*ST綿高、つまり後の西部資源2200万株を保有し、持株比率は30%近くだった。その後、医薬、鉱業、不動産などの産業にも進出し、一連の資本運用後、いわゆる「恒康系」を形成し、その資本版図を拡大し続けた。

2008年、西部資源は甘粛陽堤銅業有限責任公司を約1億5000万元で買収した。2010年、江西西部資源リチウム業有限公司、贛州晶秦リチウム業有限公司、礼県大秦黄金開発有限公司を制御し、その後、恒通バス、恒能自動車、南寧三山鉱業などを次々と買収した。

このような速度では、闕文彬を満足させることはできないようだ。2013年、闕文彬は投資業界の元風雲人物、インサイダー取引で赤色指名手配されて帰国し自首した謝風華と一拍即応し、「時価管理」を通じて急速に発展した。この年も、ひたすら恒康医療に名前を変えた。

「闕文彬が翻弄されているというよりは、自分の膨張した拡張野心を満たすためだ」と劉中氏は21世紀の経済報道記者に指摘した。

その後の証券監督管理委員会が明らかにした事件を見ると、闕謝氏は接触2カ月後、発展戦略の立案、上場企業の発掘事項の大量開示、上場企業の株主資産の買収の手配、「ラルゴン配」の再編資産の紹介など、謝風華氏の規則に違反する「時価管理」の提案を積極的に採択し、株価を引き上げ、高値の減少目的を実現した。

その後、恒康医療はいくつかの買収事項を集中的に公表し、同時にタイミングを選択し、誤って抗がん剤の研究開発の「重大な進展」、日化製品の発売販売などの「利好」事項を公表し、投資家の判断と意思決定に影響を与え、恒康医療の株価は上昇に応じた。2013年5月9日から7月3日までの間、恒康医療株価の累計上昇幅は24.86%に達し、同期の深証医薬業界指数は累計1.91%下落した。

恒康医療の拡張過程で、闕文彬氏はまた「上場企業+PE」モデルの買収合併基金を用いて、財務レバレッジを拡大した。2016年、阚文斌は極めて珍しい公開インタビューで、将来は恒康を2000億ドルの時価総額にすると発言した。

2016年末、2017年初め、拡張ピークにある恒康医療と受託者は中国農業銀行の京福資産協力のために、合併基金の京福華越、京福華采の2つを相次いで設立し、京福資産はいずれもGPで、民生信託はいずれも中間級LP、華宝信託は優先級LPだった。

公開情報によると、2012年に恒康医療は医薬子会社1社だけに出資し、闕文彬の「時価管理」の下で、2017年になると、恒康医療はすでに50社以上の子会社を出資・持株している。

退市カウントダウン183日

2013年以降、恒康医療はM&Aを通じて、売上高の伸び率が急上昇し、高位を維持し、2017年、同社の売上高は前年同期比56.27%増の33.99億元に達した。

しかし、恒康医療の純利益は状況が悪く、2013年に大きく買収合併した後、帰母純利益の伸び率は低下し続けた。2017年、恒康医療の帰母純利益は前年同期比49.75%下落し、2.03億元に落ち込んだ。恒康医療の2013年の純現存比は0.932014年は0.82015年は0.682016年、2017年、2018年はすべてマイナスで、これは恒康医療がここ数年買ってきたプロジェクトが、会社に大きな経営収益をもたらすことができなかったことを意味している。

2017年、恒康医療の短期借入規模は27.87億に急増し、貨幣資金規模の4.69倍となり、債務圧力が高まった。恒康医療が2018年12月12日に深セン証券取引所に回答した質問状から、その債務の一角がうかがえる。この数字には、債務によって形成された利息や罰金は含まれていない。

2020年第1四半期現在、恒康医療の総負債は46億7400万元、流動負債は41億7300万元、資産負債率は96.41%だった。

実際には、保有している株式を金融機関に質押し、お金を出し合って、他の企業を買収します。資本市場に残された印影は、のれんの暴騰と持株株主の株式質押比率の増加である。恒康医療回復監督管理部門の公告によると、恒康医療は2012年から2017年にかけて19社を連続買収し、34.63億元の巨額ののれんを形成した。

2017年12月31日、闕文彬の株式は790557230株を質押し、その株式総数の99.57%を占めた。また、債権債務紛争のため、闕文彬氏が保有していた合計199000000株の会社株式は、会社の総株式の10.52%を占めて司法凍結された。2018年3月現在、闕文彬氏は恒康医療の株式100%を保有している。

この背景の下で、2018年に恒康医療は上場以来の初の損失が発生し、各種訴訟、仲裁などが相次いでいる。

これに先立ち、2017年10月20日、証券監督管理委員会は、法に基づいてインサイダー取引事件に行政処罰を下したことを明らかにした。これは蝶彩資産、謝風華、闕文彬が「恒康医療」事件を操作する過程で発見された「事件中事件」で、3人の関係者は「1罰3罰」され、罰金の金額は合計1億4000万元余りだった。

2019年も恒康医療は赤字を続けている。財報データによると、2018年の恒康医療の純利益は13億8800万元の赤字だった。2019年の損失額は24億9800万元に拡大した。

2020年5月6日、恒康医療は深セン証券取引所に退市リスク警告を実行され、株式の略称は*ST恒康に変更された。理由は「2018年度、2019年度の2会計年度連続で監査された純利益はいずれもマイナス」である。

「深セン証券取引所株式上場規則」の関連規定によると、恒康医療の2020年の監査済み純利益が引き続きマイナスになる場合、その株式は2020年度報告公告の日から上場を一時停止する。

恒康医療の退市はカウントダウンに入った。

5月8日の恒康医療の2019年度オンライン業績説明会で、会社の曹維取締役会秘書は活動の中で、会社は積極的な措置を取って、2020年度の赤字を黒字に転換する目標を実現することを目指して、具体的な措置は主業に焦点を当てて、会社の核心競争力を高めて、2020年に会社の主要資源は医療サービスと薬品製造などの核心主業に投入して、独自系列の医薬品市場などをさらに開拓する。

しかし、実際の効果は望ましくない。

1季報によると、2020年1～3月、恒康医療の営業収入は前年同期比41.01%減の5億5000万元、純利益は引き続き赤字で、3378.89万元だった。7月15日、*ST恒康は公認会計士の監査を受けていない業績予告を発表し、2020年上半期の損失：4000万元-5500万元。5月26日、恒康医療は多くの取締役から辞表を受け取った。

訴訟仲裁も相次いでおり、例えば8月3日、華宝信託の申請を経て、恒康医療傘下の7つの病院資産が北京二中院の司法に凍結された。「蘭考の3つの病院と江蘇泗陽の病院が競売にかけられた場合、恒康医療にとって大きな打撃となり、退市はほぼ確実になるだろう」と劉中氏は21世紀の経済報道記者に指摘した。

大きな「勝者」？

実際、2017年11月には、闕文彬氏が保有する恒康医療の全株式が司法凍結された。この時、市場はやっと悟った。恒康医療には巨大な債務問題が存在している。この年こそ、会社の業績が腰砕けになり、苦境から抜け出すために、闕文彬は恒康医療制御権を譲渡し、受け手を探さなければならなかった。

2018年10月6日、闕文彬氏は張玉富氏と「株式譲渡枠組み合意」に署名し、張玉富氏は債務返済により株式を取得する方法で闕文彬氏が保有する恒康医療の株式7億9400万株を譲り受ける予定で、会社の株式総額の42.57%を占めている。引き継ぐ会社のほか、張玉富は恒康医療に借金を提供している。2018年10月16日、恒康医療公告によると、すでに張玉富から8000万元の借金を受け取っており、これは闕文彬と張玉富の協定が発効したことを意味している。

2018年11月21日夜、恒康医療は権益変動報告書を発表し、張玉富は恒康医療の株式を承債式に買収し、闕文彬が保有する恒康医療の株式55863万株を譲り受け、恒康医療の総株式の29.95%を占めた。今回の株式譲渡が完了すると、張玉富は恒康医療の実際の支配者になる。

2019年3月30日、恒康医療は公告を発表し、闕文彬氏は張玉富氏、于蘭軍氏と署名した譲渡協定を終了することを決定した。会社の債務がさらに悪化しているため、後者は規定時間内に債務移転、株式名義変更などの具体的なことについて債権者、裁判所など関係各方面と合意できなかった。

「実は張玉富は恒康医療が底なしの穴であることを発見し、彼が退場した時、実際には何千万元も折り込まれていた」と、ある関係者は21世紀経済報道記者に明らかにした。

闕文彬は「受け手」を探し続けた。

2019年4月15日夜、恒康医療は公告を発表し、会社の持株株主、実質支配人の闕文彬氏と宋麗華氏、高洪濱氏は共同で投票権委託協定に署名し、闕文彬氏は保有する会社の株式5億2200万株（会社の総株式の28%）、株式2億7200万株（会社の総株式の14.57%）に対応する投票権を宋麗華氏、高洪濱氏にそれぞれ委託し、各当事者は署名して発効した。

2020年4月15日、宋麗華の1年間の実質的な制御者身分が終了した。闕文彬はまた財務投資家の中企業為替連合、五鉱金通譲渡議決権を探してきた。

監督管理層の追及の下で、恒康医療は中国企業の為替接続、五鉱金通の入場の役割を述べた。恒康医療によると、将来、同社は中国企業との連結、五鉱金通との意思疎通を十分に行い、同社の債務処理と後続経営の向上を加速させる。例えば、銀行などの金融機関やその他の債権者との意思疎通を加速させ、会社の債務と資産の状況を整理し、中国企業との連結、五鉱金通関連資源のマッチング、資産の活性化、資産効率の向上、会社のキャッシュフローの緊張局面の解消など。

中企匯連、五鉱金通が入場した後も、恒康医療訴訟、仲裁公告は絶えず、近日中にLPも順番にクレームを出している。2020年8月3日、華宝信託の申請により、恒康医療傘下の7つの病院資産が北京二中院の司法に凍結された。

恒康医療の境遇は非常に逼迫している。

しかし、劉氏は21世紀の経済報道記者に対し、恒康医療の保証が成功しても退市しても、大株主の闕文彬氏にとっては大きな勝者だと分析した。

劉氏はその中で、退市すれば、闕文彬氏が質入れした株式価格が暴落し、多くの機関投資家と中小株主たちが鶏の毛を持っているが、彼は理論的にはまだ会社の筆頭株主だと述べた。殻を守ることに成功すれば、彼も成功して身を引くことができる。

しかし、機関投資家や個人株主などを見ると、殻を守ることに失敗すれば、彼らの情勢は楽観的ではない。

最大の個人株主で、恒康医療副理事長の宋麗華氏の恒康医療への最初の投資情報は2015年6月30日で、持株数は11111.11万部で、1.47%を占め、原価は44.46元1株だった。2018年、その保有株式数は2777万78万部に変更され、1.49%を占め、原価は10.54元1株だった。8月21日の終値1.60元で計算すると、宋麗華の損失は2億4800万元近くに達した。

宋麗華にとって、彼女は恒康医療の退市を見ることを望んでいない。退市は彼女のこれらの投資が水を流し、長年心を鬼にしてきたことを意味するため、彼女は殻を守ることを目指している。2018年から2019年にかけて、実支配人としての期間、彼女はいくつかの病院の売却を主導して、高企業の債務と損失に対応して、2019年に恒康医療は10社の子会社の株式を売却して、資金を回収して危機を乗り切ろうとして、その中にはわずか2年間買収したオーストラリアの医療映像会社PRPを再売却することも含まれている。

現在の宋麗華氏は、もはや実制御人ではないが、恒康医療グループ傘下の各病院を副会長として日々奔走しており、各チームを安定させ、発展させたいと考えている。

恒康医療はグループが直面している債務高企業、退市の危機のため、傘下の病院運営に大きな影響を受けていることが分かった。例えば、蘭考第一病院の従業員が資金を集めて株式を取得した6450万株の補償金が届かず、従業員はよく病院で横断幕を引くなど、崇州二病院、盱眙恒山中医病院の政府認可地は遅々として着工できず、しかも退市問題で政府に回収される可能性がある。

同じようにつらいのは四川産業振興基金で、国家発展改革委員会が設立を許可した11番目の国家級産業投資基金だ。四川産業振興基金は2015年に恒康医療に8億5000万元、持株5・87%を投資し、現在までに、四川産業振興基金の恒康医療に対する持株数は11250000件、持株比率は6.03%で、8月21日の終値1・60元で計算すると、約1億8000万元に換算し、投資時の金額より大幅に縮小した。

恒康医療が退市すれば、8億5000万元の国有資産がすべて流出することを意味する。このため、四川産業振興基金は2019年4月7日、2020年3月26日など、恒康医療株の減額を何度も公告してきた。恒康医療は公告を発表し、株主の四川産業振興発展投資基金は集中競売方式で会社株を減額する計画で、合計3730万47万株を超えず、つまり会社の総株式の2%を超えない。

2019年の減少は実らず、2020年も減少結果の発表は見られなかった。その間、*ST恒康の最高株価は7月2日、2.03元/株で、四川産業振興発展投資基金がここで最高位に減少したと仮定し、これまでの投資額よりも損失が大きく、一部の「肉切り」に属して退場した。

原稿を送るまで、阚文彬は記者の電話に返事をしなかった。

民間病院の第1株「大敗北」