「M&Aに会うと必ず上昇する」時代の終幕記：7年間のビッグデータ還元A株トレンド民間企業幹部は「再編を大きくする」難題にどう対応するか

2015年、2016年の「暴れ」、2017年、2018年の引き締め、2019年の消化を経て、2020年のM&A市場は全く異なる局面を迎えた--この年、上場企業のM&A再編取引の活発さは7年間で最も落ち込んだ。

21世紀の経済報道記者の統計によると、2020年は取引数にかかわらず、成約金額にかかわらず過去最低を記録し、革新的な取引案も不足し、殻を借りて上場するなどの伝統的な上場手法はほとんど「絶滅」し、買収合併再編による「富づくり」効果も日増しに減少している。

2020年のA株市場でM&A再編取引の合計114件が完了し、関連金額は5666億9100万元で、2014年の427件のM&A再編取引、10874億4000万元の取引金額に比べて、断崖的な下落に近い。

さらに明らかな兆候として、科学イノベーションボード、創業ボードの登録制が急速に敷かれるにつれて、新興産業は徐々にM&A市場からフェードアウトし、整合式再編が主流になり、百億級規模のM&A再編の多くは伝統産業を狙っている。

本紙がまとめた別のデータによると、2020年に完了した114件の買収合併再編取引のうち、新興産業に関連しているのは16件だけで、2014年の買収合併再編のピーク時に比べ、年内に完了した427件の買収合併再編取引のうち160件が新興産業に関連しており、現在の新興産業は買収合併数と市場シェアの中で大幅に下落している。

「M&A再編もプレミアムだが、現在の新興産業の評価値は一般的に上昇しており、M&A側にとって価格の高い資産吸引力は当然低下している。これは資本市場の常態であり、株式市場の評価値が全体的に低い場合、産業資本のM&Aはさらに活発になるが、株式市場の評価値が全体的に高い場合、金融資本はさらに活発になる」中南財経政法大学デジタル経済研究院の盤和林執行院長はインタビューを受けた。

伝統産業への再編

2017年のM&A再編を経て大幅に引き締められた後、A株のM&A市場の活発さは断崖的に下落し始めた。

本紙の統計データによると、2014年の合併再編市場のピーク以来、年間上場企業の合併再編完了取引数は年々下落し、2014年の427件から2020年の114件に下落した。

上場企業が積極的にM&A再編を計画する取引の活発さもますます低くなっている。

記者の統計によると、2020年、A株上場企業が買い手として参加した重大な再編事件は合計210件にすぎず、その中ですでに完了しているか、正常に推進されているのは152件だった。買収合併再編の積極性が最も高かった2015年には、それぞれ345件、282件だった。

この間、2020年にA株が完了した100億元を超える買収合併再編取引は16件あり、2014年から2020年までの7年間のデータの中では中程度で、その間の買収合併再編100億規模を超える取引数は2014年の最高19件、2018年の最低13件だった。

このうち、2020年の買収合併再編額が最も高いのは、招商蛇口と前海投資制御の共同増資による前海自由貿易投資だ。

公開資料によると、招商蛇口ホールディングス子会社の招商前海実業は、保有する招商馳迪100%株式で前海自由貿易投資に増資を行い、前海投資制御は保有する前海鴻旭100%株式で前海自由貿易投資に増資を行う。同時に、前海実業を誘致し、一部の現金で前海自由貿易投資に増資した。完成後、招商前海実業と前海投資制御はそれぞれ前海自由貿易投資の50%の株式を保有している。今回の取引は総額1458億元に及んだ。

このケースからは、2020年の買収合併再編市場の特徴である伝統的な業界、国資の背景が最も活発な要素となり、新興要素が徐々に再編市場から「撤退」していることが明らかになった。

2020年に完了した114件の買収合併再編取引のうち、新興産業に関連するのはわずか16件で、14.04%を占め、2019年比22.92%の市場シェアは2倍近く下落し、2014年のピーク時の37.47%の市場シェアに比べてさらに大きな落差があり、現在の買収合併再編市場の伝統的な産業化の傾向が顕著であることが分かった。

具体的には、2020年の買収合併再編の多くは食品、化学工業、建築、金融、有色などの伝統産業を狙っている。

例えば、新奥株式は資産置換、株式発行及び現金支払い方式を通じて、258億4000万元で新奥エネルギーの32.81%の株式を買収し、天然ガスの全産業チェーンの統合を実現した、東方エネルギー価格は151.12億元で資本持株、国網英大価格143.98億元を買収し、信頼電気を投入して会社に金融資産をもたらした、華菱鋼鉄の価格は104.66億元で、華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管、華菱省エネルギーの4社の株式を買い増した。

「一方では監督管理環境の変化であり、市場は高評価、高割増、国境を越えたM&Aに対して非常に慎重であり、新興産業の良質な資産は上場したいと考えており、IPOルートを完全に歩くことができる。一方、多くの民間企業もM&Aをするお金がない」と華南の元上場企業幹部はインタビューを受けた。

富をつくる「光輪」が抜ける

2020年3月25日、上海リースは132億4600万元でスペインの基立福傘下の子会社GDS 45%の株式買収を完了した。

これは当時数少ない民間上場企業が新興産業を買収した例である。

しかし、特筆すべきは、この案は2018年から計画され、何度も案を修正し、2019年3月7日に最終案を確定した後、株価は1つの上昇停止板を迎えたにすぎない。

2020年、A株市場は複数の新興産業の買収合併例に大きな「水しぶき」が現れていないことを明らかにした。

同年7月に瀚暉製薬の株式49%を定増買収した海正薬業を発表した場合、案が着地した後、わずか3つの上昇が止まっただけで急速に下落した。6月に東風マーラーの株式50%、上海フレガの株式50%、東風トムソンの株式50%など9社の株式を買い増したと発表した東風科技は、翌日の株価が4.16%上昇しただけで、3月に無錫宏仁の株式100%買い増しを発表した宏昌電子は、2つの上昇停止板しか現れなかった……

これらの光景は5、6年前にはともすれば10余りの上昇が止まり、「合併・買収に会うと必ず大きく上昇する」という光景とは大きなコントラストをなしている。

実際、自身の買収合併の標的から見ると、「ホットスポット」買収合併はA株市場で急速に冷え込んでいる。

Windデータによると、2014年内に完了した427件の買収合併再編取引のうち、160件が新興産業に関連し、市場の37.47%のシェアを占め、コンピュータ、バイオ医薬、インターネット、情報技術などの産業をカバーしている。2015年の新興産業の市場シェアも低くなく、完成した298件の買収合併再編取引のうち109件が新興産業に関連し、36.58%を占め、カバー産業は2014年と相対的に一致した。

しかし、2020年の買収合併市場では、新エネルギー、太陽光発電などの年内に人気のある新興産業は姿を見せず、わずかな「コンピュータ、通信、その他の電子機器製造業」「医薬製造業」「ソフトウェアと情報技術サービス業」などの新興産業が組み込まれ、関連企業は16社にとどまった。

「市場の成熟ぶりだ」と業界関係者は評価している。

「買収合併によって市場価値を大幅に高めるべきではありません。買収合併にはまだ一定のリスクがあり、買収合併も必然的に成功するわけではありません。現在の資本市場がさらに注目しているのはコース、つまり製品であり、製品が目の前に置かれているだけで、投資家はそれに従うことができます。買収合併から新しい製品を形成するまでには、少なからぬ距離があることがよくあります」と盤和林氏は述べた。

統合は「ブロック」になりにくい

2019年には再編の新たなルールが定着し、以前の多くの買収合併再編に関する制限が解除され、創業板の借用殻も解放されたが、1年半の間、買収合併再編市場は活発に回復せず、創業板の最初の借用殻もなかなか氷を砕くことができなかった。

21世紀の経済報道記者の取材によると、上場企業のM&A再編への積極性は高くないか、主に登録制の下で新興企業の上場経路が徐々に円滑になっている一方で、前期の市場の非理性的な再編に多くの「後遺症」「統合の難題」が残され、多くの上場企業が足を引いていることが分かった。

2019年、科学イノベーションボードの登録制改革が本格的にスタートし、すでに多くの新興産業会社が上場している。

2021年1月15日現在、合計217社の科学技術会社が科創板に上陸し、総時価総額は合計33590.57億元、平均市場収益率は94.55倍、総受理企業はさらに535社を突破した。

2020年8月、創業板登録制が正式にスタートし、現在までにIPO受理企業も543社に達し、そのうち82社の登録が発効し、大多数が上場を実現した。

華南のある中規模医療製造業界の上場企業の幹部は記者に対し、上場の道がスムーズであるため、その気に入った良質な買収合併資産はIPOルートを歩むことに偏り、自分で上場することを選んだが、これは業界の買収合併統合には不利だと述べた。

M&A再編を完了した企業に対して、スムーズな統合による品質向上と効率化を実現することは、もう一つのより大きな命題である。

華南のもう一つの早期に再編を完了した創業板製造業幹部は記者に対し、コーポレートガバナンスと融合の過程で感銘を受け、市場には多くの買収合併例があり、業績が上場企業の買収を完了することに賭けた後、さまざまな問題が発生し、買収合併の失敗などの状況を招いたと直言した。

「例えば業績の賭けは、賭け期間中にはあまり相手の会社管理に介入できない。まず、業績承諾側は上場企業が経営に介入し（特に国境を越えたM&A）、賭けが完成しなければ皮をむきやすいと感じている。次に上場企業が派遣した管理職を排除しやすく、実際に経営管理に参加させない」と同幹部は言う。

このように、市場における多くの買収合併再編取引では、業績承諾側は業績を達成するために、企業の短期計画だけを考慮し、長期的な発展を無視することが多い。

これは明らかに上場企業の後継ぎ手に不利であり、業績を達成するために多くの企業が様々な方法を考えやすい。これらの理由に基づいて、株価の安定などの考慮に基づいて、上場企業と業績は賭け方に対して「流れ合わせ」しやすい。

「あくまでも上場企業自身の基礎がよく、質が高いこと。監督管理部門は政策を最適化し、指導訓練をさらに強化することを提案する。あるいは審査の段階で上場企業に入って理解することを多くする。買収合併が上場企業のより健全な発展を促進し、強くすることができるようにする」と同幹部は述べた。