紅杉、高所からさらに二級私募基金PE機構二級投資連動ブームが発生した。

二級市場が盛んに発展するにつれて、PE機関の投資触角はもう一級市場に限定されなくなりました。

ニュースによると、イチイ中国はすでに上場済みの健康とバイオテクノロジー企業の株式を取引するための新しいファンドを開始しました。昨年8月には、紅杉中国がドル建てのイチイキャピタルファンドを始め、3億ドルを超える資本金を世界に投資したというニュースがありました。

偶然がない。最近、上海の俯瞰仁私募基金管理パートナー企業（以下、「俯瞰仁基金」という）は登録済みで、登録資本金は1005万元で、業務タイプは私募証券投資ファンド、私募証券投資型FOFファンドである。

注目すべきは、敵を見下ろす仁基金は高所高所から敵を見下ろす関係にある。人員構成について言えば、俯瞰仁基金執行事務パートナーの許玉蓮のもう一つの身分は、高所から下を見下ろして基金の礼仁投資をひそかに募集するパートナーである。また、上から見下ろす仁基金の関連当事者情報には、礼仁投資と珠海高下から見下ろす株式投資管理有限公司も含まれている。業界関係者から見れば、二級市場はずっと上から見下ろす重要な業務方向であり、新たに証券投資ファンドを設立することは珍しくない。

PE機関の共同事業者張強（仮名）は記者に対し、近年はより多くの投資機構を創設するか、あるいは2級市場投資チームを設立するか、その目的は主に2つあります。第二に、部分LP配置二級市場資産の需要を満たす。

特に、プロジェクトのより高い評価の終了を実現することは、多くのPE機関が早急に解決しなければならない新たな挑戦となります。彼は言った。以前、PEのプロジェクトの撤退戦略は比較的簡単でした。ファンドの期限が切れる前に株を売りました。株価の上昇と下落の傾向をあまり考慮しなくて、彼らが知らず知らずのうちに多くの潜在収益を失ってしまいました。今、第二級市場投資チームを創立したり、第二級市場の私募資金業務に参入したりすることによって、PE機関は第二級市場の上昇傾向を把握し、より良い退出時間を見つけて、より高い評価項目の退出を実現することができます。

しかし、PE機関がますます一二級市場投資連動を強化するにつれて、その中の利益輸送取引をどうやって防ぐかが新たな試練となります。

複数のプライベートエクイティ証券投資ファンドの関係者は記者に対し、個別のPE機関はプロジェクト終了前に、第二級市場のプライベートエクイティファンドを黙認して株価をつり上げ、プロジェクトを終了させてより高い「超過報酬」を実現し、より豊かな利益配当を獲得すると断言しました。

第二級市場の私募基金業務に参入した大型PE機関コンプライアンスディレクターは、これに対して直言し、多くの第二級市場投資に足を踏み入れるPE機関の内部には、相対的に全面的な防火壁が確立されており、第二級市場投資と一級市場プロジェクトの脱退の意思決定が相対的に「独立」しており、両者の利益輸送行為が存在することは絶対に許されない。

現在の第二級市場チームは主に第二級市場の動向を分析し、第一級市場投資チームの参考にして、より適切な退出時間を探して、より理想的な見返りを求めています。彼は指摘した。

プロジェクトのより高い評価のために「舗装」を終了します。

張強は記者に対して、どのように理想的な退出時間を選んで、より高い評価を得て退出しますか？

以前は私たちのプロジェクトの撤退戦略は比較的簡単でした。時には株式市場が上昇して、プロジェクトが撤退してリターンが自然に高くなり、逆に実際のリターンがうまくいかない場合があります。彼は回想して言います。この前PE機関の内部もこの問題に気づいて、一級市場投資チームに二級市場の変動傾向を詳しく研究してもらい、より良い退出時間を探して、退出リターンの最大化を実現するように要求しました。

しかし、このような試みの効果は同様に人を満足させることができません。その原因を追求して、1級の市場と2級の市場の投資のロジックは異なっています。前者は主にプロジェクトの業務パターンの持続性、創業チームの能力、業界の高い成長性に注目してプロジェクトの投資価値を判断します。後者は資本の進出、金融政策の緩さなどを考慮し、将来の株価上昇の動きを検討し、それに応じた売りチャンスを探して収益の最大化を実現します。

二年前、張強の所在するPE機関は二級市場の投資人材を登用して投資チームに参加し、このショートボードをカバーすることを決めました。しかし、彼らはすぐに二級市場の投資人材の給料が高くないことを発見しました。彼の仕事の範囲を限定して、より良いプロジェクトの退出時間を探しています。

張強は、当時彼らも第二級市場投資ファンドを設立するという考えを持っていましたが、募集した第二級市場投資人材の投資経験と操作経験が限られていますので、二級市場ファンドは募金の魅力に欠けていると心配しています。

国内の大手金融機関の背景にあるPE機関の責任者は記者に対し、プロジェクトの脱退の投資決定を最適化するために、親会社の第二級市場研究報告書と合わせて、新しい操作基準を制定したと明かした。具体的には、年初にPE機関内部で上場されたすべての項目を検討し、プロジェクトがすでに終了段階に入っていて、年8%以上のIRR（内部収益率）が実現されれば、二級市場の動向に応じて相応の脱退計画を制定する。

「全体的には、最適なタイミングをどのように選ぶか、より高い評価を得るためには、常に挑戦的な仕事です」彼は直言する。

利益輸送「ファイアウォール」の解決待ち

ますます多くの創投機構が一二級市場投資連動を強化し、その中の利益輸送取引をどう防ぐか、業界の注目を集めています。

「部分LPで最も注目されている話題です」上記はすでに第二級市場の私募基金業務に携わっている大型PE機関コンプライアンスディレクターが記者に明らかにしました。第二級市場基金のプライベート募集の一環で、一部のLPはPE機関がどのようにファイアウォールを構築するかを問い詰め、第二級市場ファンドがPE機関プロジェクトに「利益輸送」を提供することを避ける。例えば、第二級市場のプライベートエクイティファンドによって、関連上場会社の株を先に高めて、PEファンドにより高い評価を得て、リターンを終了させて、より豊富な利益配当を獲得します。

現在、彼が所属するPE機関の内部に複数のファイアウォールが設置されており、このような利益輸送行為が起こらないように確保しています。具体的には、二級市場投資チームとPE機関は二級市場の変動傾向を交流しながら、それぞれのプロジェクトの退出と倉庫建設計画を明らかにすることができない。合規部門は専門的に二級市場株式投資禁止範囲を設置しています。つまり、PEファンドが参入した投資項目は全部投資禁止範囲に入れられています。

個別のPE機関はLPが同時にPE基金と二級市場基金を投資することを許さない。プロジェクト投資からの撤退などの敏感な情報がLPを通じて伝達され、潜在的な利益輸送行為を引き起こすことを避ける。このPE機関のコンプライアンスディレクターは記者に語った。

記者の知るところによると、近年の金融監督管理部門はPE機関の二級市場投資連動の趨勢に対して監督管理を強化している。

2017年、中国基金業協会は証券類、株式（創投を含む）類の私募管理者に対してより厳格な分類監督管理を要求し、私募PE機関の傘下に経営混同問題がある業務を剥離と調整処理し、異なる市場で利益輸送、インサイダー取引などの不正行為を防止する。

現在、PE機関は関連部門に登録して二級市場の私募基金を開始することを申請する時、大量の資料を提出しなければならない。PE基金と二級市場基金の間は組織構造、人員配置、それとも情報交流、投資決定などの方面からすべて全面的な防火壁を確立して、両者が独立して運営して利益輸送操作空間を作ることができないことを証明する。